АО «Рейтинговое агентство РФЦА» в рамках ежегодного пересмотра повысило рейтинг облигаций АО "Корпорация Цесна"

АО «Рейтинговое агентство РФЦА» (далее – РА РФЦА) в рамках ежегодного пересмотра повысило долгосрочный кредитный рейтинг Первому выпуску купонных облигаций НИН KZP01Y07D713 в размере 8 млрд. тенге, выпущенному в рамках Первой облигационной программы АО «Корпорация «Цесна» (далее – Корпорация), на уровне ВВВ3 и краткосрочный рейтинг на уровне Р3, прогноз «Негативный».
Предлагаемые рейтинги долговых обязательств основаны на общей кредитоспособности эмитента и поддерживаются следующими позитивными факторами:
• Достаточно устойчивые рыночные консолидированные позиции Корпорации на рынке банковских услуг, мучной и макаронной продукции в Северном регионе республики;
• Диверсифицированный и качественный продуктовый ряд мучной продукции с достаточно легкоузнаваемым брендом, исходя из существенного опыта Корпорации;
• Улучшение качества кредитного портфеля и положительная динамика фондирования дочерней компании: АО «Цеснабанк» (далее по тексту - «Дочерний банк»);
• Отсутствие фактов дефолтов по размещенным облигациям в течение рассматриваемого периода;
• Высокая вероятность финансовой поддержки Корпорации и дочерних компаний текущими акционерами.
Тем не менее, на рейтинг кредитоспособности Корпорации влияют следующие сдерживающие факторы:
• Продолжительные низкие консолидированные операционные результаты Корпорации на фоне слабой и нестабильной рентабельности дочерних компаний;
• Значительные сформированные убытки связанной компании – ТОО «Концерн «Цесна-Астык» за последние два года;
• Существенное влияние рисков сельскохозяйственной отрасли на консолидированную рентабельность Корпорации, в т.ч. за счет отсутствия собственных сырьевых баз зерна;
• Значительная конкуренция от предприятий, производящих мучную продукцию и имеющие собственные сырьевые базы.
Прогноз «Негативный»
Прогноз «Негативный» отражает мнение РА РФЦА о достаточно высокой вероятности ухудшения консолидированного финансового профиля Корпорации, ввиду продолжающейся низкой рентабельности аффилированных структур, что исходит из существенной общей долговой нагрузки. Предстоящее погашение облигаций аффилиированной компании ТОО «Концерн Цесна-Астык» в размере 3 млрд. тенге также оказывает отрицательное влияние на общую кредитоспособность Корпорации и формирует прогноз «Негативный».
КРАТКОЕ ОБОСНОВАНИЕ
Корпорация позиционирует себя как инвестиционная компания, владеющая компаниями в различных отраслях экономики, опыт производства которых насчитывает более 20 лет. Исходя из инвестиционных коммерческих целей, Корпорацией была организована деятельность по переработке зерна и оказания финансовых услуг (60% от всего объема выручки в 1 кв. 2011г.), которая на сегодняшний день поддерживается взаимными финансовыми потоками группы компаний. Корпорация за более 20 лет работы сформировала портфель брендов с высоким уровнем узнаваемости и качества.
Наличие штаб-квартиры Корпорации в г.Астана вместе с мощными деловыми связями руководителей, позволили связанным компаниям, в т.ч. и банку занять лидирующие позиции на рынке банковских услуг Северного Казахстана. Крупнейшими клиентами банка являются компании, деятельность которых базируется в г.Астана, при одновременном отсутствии такого преимущества в других крупных городах, где демонстрируются более низкие показатели продаж. Продажи банковских и финансовых услуг в 2010г. составили 51% от всей выручки Корпорации.
Деятельность по переработке зерна вместе с наличием мощных линий производства, подбора закупаемого сырья и качества выпускаемых 150 наименований продукции с легкоузнаваемым брендом, позволила Корпорации занять более 28% доли рынка мучных и 30% макаронных изделий г.Астаны, тем не менее, с более низкой долей в остальных регионах Казахстана. Продажа муки и мучной продукции в 2010г. составила 26% от всех продаж Корпорации.
Другим немаловажным позитивным фактором является значительный рост депозитной базы Дочернего банка в 7,8 раз с 22,7 млрд. до 176,7 млрд. тенге, начиная с 2006г. По мнению РА РФЦА, вклады физических лиц характеризуются высоким уровнем доверия к банку. Подавляющая часть привлеченных средств по вкладам физических лиц относится к срочным депозитам – 92%. При этом, объем привлеченных средств по всем депозитам клиентов Дочернего банка за 2010г. увеличился на 48%.
Основополагающим положительным фактором, оказывающим влияние на рейтинг кредитоспособности Дочернего банка, является улучшение качества кредитного портфеля. Удельный вес кредитов с просрочкой платежа свыше 90 дней в общей сумме кредитов упал с 7% в 2009г. до 4,6% в 2010г., или на 582 млн. тенге.
Положительно расценивается отсутствие фактов дефолтов по ранее выпущенным долговым облигационным займам Корпорации и аффилиированных структур. С учетом зарегистрированной Облигационной программы Корпорации объемом в 15 млрд. тенге, общий консолидированный объем зарегистрированных облигационных займов достигает 37 млрд. тенге, и РА РФЦА прогнозирует стабильное обслуживание долгосрочных долговых ценных бумаг.
По мнению РА РФЦА, при ухудшении консолидированной ликвидности Корпорации, присутствует высокая вероятность поддержки со стороны учредителей. Рейтинг также учитывает сумму возобновляемых банковских кредитных линий Корпорации и аффилиированных структур в объеме 12,8 млрд. тенге, которая формирует адекватный ресурс ликвидности при возникновении потребностей в оборотном капитале либо для покрытия потребностей в средствах на обслуживание долга в будущем.
Вместе с этим, РА РФЦА считает, что на рейтинг влияют следующие сдерживающие факторы.
Сдерживающий фактор выражен в недостаточно хороших консолидированных операционных показателях Корпорации, так показатель OPBDIT за 2010г. сформировался в размере 2,8 млрд. тенге, и – 0,4 млрд. тенге за 1 кв. 2011г., демонстрируя тем самым слабые показатели консолидированной валовой рентабельности от текущей деятельности. Увеличение административных расходов вместе с убытками от обесценения по Банку, оказывает существенное давление на конечные консолидированные результаты, что формирует сдерживающий фактор.
Негативным фактором также является присутствие за последние два года убытков связанной компании ТОО «Концерн «Цесна-Астык» (16% от общей выручки Корпорации за 2010г.), которые, согласно отдельного аудиторского отчета, сформировалась в размере 1,2 млрд. тенге за 2009г. и 1,0 млрд. тенге за 2010г. В свою очередь, отрицательное значение данного показателя произошло ввиду увеличения себестоимости и операционных расходов. РА РФЦА считает, что в дальнейшем, слабые операционные показатели будут оказывать существенное влияние на консолидированную кредитоспособность Корпорации, что отражается в сдерживающем факторе.
Присутствие на рынке мучной продукции выражается в постоянном закупе зерна казахстанских производителей по рыночным ценам, которые сильно зависят от негативного изменения рыночной ситуации в сельскохозяйственной отрасли, и накладывают ограничение на консолидированную рентабельность и будущие, общие с дочерними структурами, потоки Корпорации, что также учитывается как сдерживающий фактор. Данный фактор усиливается ввиду отсутствия собственных сырьевых баз Корпорации, которые позволили бы значительно улучшить консолидированную рентабельность деятельности.
Острая конкуренция является структурным препятствием для роста консолидированных денежных потоков Корпорации. Это усиливается тем, что на местном рынке муки вводятся новые мощности со стороны крупных вертикально-интегрированных производителей, имеющих собственные сырьевые базы. РА РФЦА ожидает, что в ближайшей перспективе Корпорация будет чувствовать себя свободно на рынке муки, однако в среднесрочном периоде ожидает увеличение конкуренции в данном сегменте, что в достаточной мере может повлиять на предсказуемость потоков Корпорации и аффилиированных структур.